新五丰(600975.CN)

新五丰:新五丰国改潜在资产梳理之湖南轻工盐业集团

时间:16-07-04 00:00    来源:长江证券

报告要点

7月4日国家主席习近平在全国国有企业改革座谈会上做出重要指示,强调必须做强做优做大国企,并坚定不移深化国有企业改革。我们认为,新五丰(600975)作为湖南国资委旗下的唯一农业上市平台,有望率先受益;本篇报告旨在梳理公司前期引入的国资股东背景企业之一:湖南轻工盐业集团。

事件评论

2015年,公司通过定增引入了三位湖南国资背景的战略投资者:高新创投、轻盐创投、天心实业;我们推断,后期新五丰国资改革将于上述国资背景股东相关,不排除将其相关资源率先进行整合可能。本篇报告旨在梳理公司前期引入的国资股东背景企业之一:湖南轻工盐业集团。新五丰4股东轻盐创投为轻盐集团下全资子公司,其集团层面存在较多资产。集团公司主要从事盐产品的生产、加工和经营。2015年盐业营收占比为47.16%,此外其他业务还包含房地产开发、非盐商品销售和金融创投业务。2015年,轻盐集团营收40亿,净利8.42亿。

我们认为,在轻工盐业集团中,涉农资产主要为其盐业业务。轻工盐业为湖南省境内主要的食盐批发企业,截至2015年底公司原盐年生产能力约390万吨,全年实际生产原盐308.24万吨,占全国总生产量的5.2%。2015年,公司食盐、两碱用盐、小工业盐、芒硝的销量分别为62.12、193.93、40.95、17.73万吨。2012~2014年,盐业收入占集团总营收的比重均在73%以上,2015年盐业营收占比虽因创投业务开展下滑,但依旧为集团贡献了47%的收入。2014和2015年公司盐业业务毛利分别达10.72和11.15亿元。

测算16-17年轻工盐业公司盐业业务净利润将分别达2.65和2.91亿元。轻工盐业近年来积极对于产业链升级改造并扩大生产规模,预计未来原盐和食盐产销量将得到进一步增长。整体上我们预计轻工盐业16,17年原盐销量将分别达到335和350万吨。其中食盐销量将分别达到70和80万吨。整体测算预计公司盐业业务16,17年毛利润将达到11.84和12.98亿元。将带来净利润2.65和2.91亿元。

给予“买入”评级。我们认为,新五丰自身的业绩释放将给股价带来安全边际,而国企改革的推进将给股价带来向上弹性。预计16、17年EPS分别为0.42、0.54元,给予“买入”评级。

风险提示:猪价不及预期、公司养殖业务不及预期、国改不及预期。