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新五丰:主业同比好转,权益投资拖累业绩

发布时间:2008-09-11    研究机构:国泰君安证券

2008年上半年新五丰(600975)实现营业收入3.55亿元,增长54.7%;净利润502万元,EPS 为0.028元,下降0.9%。

出现增收不增利的情况主要原因是:三项费用率上升,主要是财务费用上升;上半年A 股市场持续下跌,公司权益投资的公允价值变动损失818万元,成为业绩下降的主因。

收入增长的主要来自非生猪业务(鲜肉、饲料等)的增长,生猪销售收入增长22.8%,主要依靠价格的上涨,出口量有所下降。

主业有所好转,综合毛利率同比提高1.2个百分点:主要是生猪出口单价明显上涨,毛利率提升;内销生猪的毛利率高达35%。

新五丰是香港生猪的主要供应商之一,约占供港生猪总量的1/5。近几年出口生猪量基本稳定在33-36万头之间,未来规模基本上也不会有大的增长。生猪出口未来几年仍将是新五丰的主要收入来源。

近几年公司自产生猪约8-9万头,随着14.4万头生猪养殖项目接近完工,公司自产生猪数量未来将呈现较大增长,用于出口、内销的比例则要根据市场形势决定。

来自地方的数据表明,目前能繁母猪存栏比例已经高于历史平均水平,我们相信这与财政补贴政策有关。目前猪肉批发价格稳中有降,仔猪价格明显回落,预示明年猪价回落概率很大,出口生猪业务盈利情况有望继续好转。

基于猪价回落的假设,我们预计09年生猪销售毛利率将出现出口升、内销降的局面,在此基础上对新五丰08-10年EPS 预测为0.12、0.16、0.18元,目前的动态估值缺乏吸引力,给予“中性”投资评级,目标价6元。

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