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新五丰(600975):公司存在阶段性投资机会

发布时间:2007-12-13    研究机构:申万宏源

  1、公司主营活猪出口香港。新五丰(600975)是国内主要活猪出口香港商,每天出口香港活猪约1000多头,年出口活猪约32 万头。其中,自养基地提供约8-9 万头(饲养规模是15 万头,但含种猪等),募集资金投资项目—15 万头养殖基地基础设施基本建好(分四个养殖场,每个养殖场规模约3.5-4 万头左右),预计2008 年陆续投产。公司生猪养殖采用工厂化制度—养殖人员全部为公司拿工资的员工,在目前猪价水平下,养殖生猪较外购生猪成本要低些,自由比重增加有利公司生猪出口业务盈利水平提高。事实上,2007 年生猪价格持续上涨,而香港猪肉价格相对稳定或涨价滞后,公司前期活猪出口面临成本上升压力,2007 年上半年活猪出口业务毛利率大幅下降(为完成出口配额,公司依然需要出口)。生猪屠宰业务近在深圳有些业务,其模式为委托当地屠宰企业屠宰,每天约数百头。

  2、近期香港五丰行不断上调市场猪肉零售指导价格。据有关报导,香港猪肉主要供应商—五丰行-上调了猪肉市场零售指导价格。12 月5-7 日,连续三次上调,瘦肉价格由26 港元/斤上调到45 港元/斤。五丰行是新五丰在香港的代理商:公司提供活猪,五丰行进行销售,扣除代理相关直接费用、佣金后将销售款项结算给公司。所以,五丰行涨价,实际相当于公司销售价格上涨。因此,预计公司下阶段活猪出口毛利将回升,也是公司近期主营业务亮点。

  3、存在阶段性投资机会。五丰行上调猪肉价格,公司活猪出口业务盈利水平将回升。

  同时,公司自养比例增加,猪源外购比例下降,公司活猪出口业务长期竞争力得到提升。但如果猪肉价格下降,则公司自养生猪成本优势将不明显(工厂化养殖成本较农民养猪要高)。

  公司正在进行产业链延伸,长期前景看好。

  但短期主营业绩依然较低,1-9 月主营业务实现的EPS 仅有0.09 元(报表EPS 数值0.15元中含有0.06 元的非经常性损益),预计2007 年四季度主营业务盈利水平有所好转,假设单季度增长50%,则全年EPS 约0.20 元左右。同时,相港地区新增两价供港活猪商(广南行、香港农业专区公司),五丰行的垄断地位有所下降。考虑到国家对香港稳定的关注,预计后期香港猪肉价格上涨幅度将减缓。

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