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新五丰(600975)2019年年报点评:周期反转 全年扭亏

时间:20-04-14 00:00    来源:中信证券

受益于猪价的反转上行,公司全年盈利扭亏。但非洲猪瘟冲击公司出栏量、拉高养殖成本,下半年头均盈利低于预期。种猪存栏尚未恢复,生猪出栏短期或承压。猪价长景气或带动公司未来2 年盈利高位。下修盈利预测,维持“增持”评级。

猪价反转,2019 年扭亏。2019 年,公司实现收入21.3 亿元(同增4.4%)、盈利6330 万元(同比扭亏为盈)。收入增长主要系屠宰冷藏业务的销售价格增长所致。2019 年,公司的屠宰冷藏业务实现收入6.4 亿元(同增13%),其中公司的屠宰肉品销量达3.4 万吨(同降17%)。盈利增长主要系猪价上行带动公司生猪养殖业务止亏所致。2019 年公司共出栏生猪64 万头,头均盈利约80 元;其中19Q4 出栏生猪9.4 万头(环比下降54%),头均盈利约1110 元。业绩表现低于预期。

非瘟冲击种猪存栏,生猪出栏短期或承压。截至2019 年12 月底,公司的种猪存栏同比下降14%至2.66 万头,主要系2019 年下半年湖南地区非洲猪瘟疫情严重、干扰公司的种猪扩繁所致。公司的生猪出栏量短期或相应承压。考虑到公司的种猪资源优势及外购仔猪以扩张的可能性,我们预计未来公司的生猪规模仍有望回归增长通道。

猪价或维持长景气。非洲猪瘟冲击下,国内的能繁母猪存栏在2019 年前三季度持续下行,四季度虽有微增、但结构上有1/3 为低效的三元母猪。我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020 年猪肉缺口将进一步扩大,全年生猪均价或达30-35 元/公斤;猪价在未来2-4 年内均有望维持高位。

风险因素:养殖疫情风险,猪价上涨不达预期,原料价格剧烈波动。

投资建议:公司的出栏量增长短期或承压,但猪价表现强于预期。据此下修2020/21 年EPS 预测至0.92/0.62 元(原为1.24/0.84 元),新增2022 年EPS预测为-0.57 元。公司盈利有望随行业景气而释放弹性,维持“增持”评级。